在2022年3月的“伦镍事件”中，面对价格急速上涨的“3个月期镍合约”（下称镍合约），伦敦金属交易所（下称LME）3月8日决定暂停交易，并取消当天暂停交易之前达成的所有交易，总价值约120亿美元。美国对冲基金Elliott Associates和另一家华尔街做市商Jane Street Global Trading将LME及清算所LME Clear诉诸法庭，要求赔偿约4.7亿美元，理由是取消镍交易的行为违法，也不符合LME规则。2023年11月29日，英国高等法院作出判决，LME和LME Clear胜诉。该案为交易所进一步规范市场异常处置措施提供了重要参考，受到各国交易所广泛关注。本文通过研阅判决，试图从双方抗衡及法庭分析中探究LME赢得官司的主要原因，以期对我国交易所相关规则的制定与执行有所启示。敬请阅读。
文/兰晓为、王琦（大连商品交易所）
来源/“期货和衍生品法律网”
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LME取消镍合约交易的过程
俄乌冲突和相关制裁在2022年年初引发LME的镍合约价格上涨。第一次大涨出现在2022年3月4日（周五），当天镍合约开盘价为27080美元/公吨，收盘价为28919美元/公吨，涨幅为6.8%，LME Clear日内追加保证金约26亿美元，比以往最高纪录高40%。当时，LME认为鉴于现实情况，价格上涨是可以理解的。
3月7日上午7时26分，镍合约价格再次出现大幅上涨，最高价为55000美元/公吨。随着交易进行，LME Clear发出了若干批追保通知，涉及金额合计约70.5亿美元。第一批追保要求上午9时前支付，有3个清算会员未能按时支付，其中1个清算会员当日违约，其持仓被违约处置委员会讨论处理，另外两个会员反馈已没有流动性。下午4时，LME召开了特别委员会会议，讨论镍合约价格上涨是否从根本上反映了客观现实。会议认为，考虑到俄乌冲突，镍合约价格上涨是出于理性的因素，反映出市场担心相关制裁将影响镍供应。基于此，LME认为市场仍然处于有序状态。
3月8日上午约4时49分，镍合约价格从略低于50000美元/公吨的开盘价涨至60000美元/公吨，LME交易运营团队暂停了价格带机制。
上午5时30分，LME首席执行官张伯廉（Matthew Chamberlain）起床开始工作，立即注意到了镍合约的涨势。他找不到当天镍合约价格上涨的准确原因，也无法通过宏观经济或者地缘政治因素解释这一行情。基于此，上午5时50分左右，他感觉到市场已经开始失序。
上午6时8分，市场出现最高价101365美元/公吨，虽然之后价格有所回落，但从上午7时一直到交易暂停，镍合约价格一直超过80000美元/公吨。上午6时起，他接到了一些会员的电话或者信息，表达他们对于即将出现的追保的担忧，后来他又与LME和LME Clear的其他高级管理人员进行了沟通。此时，他认为市场出现了问题，并且与宏观经济、地缘政治以及镍的全球现货市场供应现实情况都无关。他认为行情走势已经脱离基础商品的价值，无法通过理性的市场力量去解释。因此，采取了以下措施：
一是暂停交易。上午7时24分，LME Clear市场风险总监测算了违约风险，包括以7时的价格（约80000美元/公吨）为基础的保证金需求、会员的净持仓、LME Clear对会员的信用评价等内容。结果显示，市场需要在上午9时前再补充197亿美元保证金，至少5个会员面临违约，还有其他4个（甚至更多）会员也在违约边缘。上午7时30分，张伯廉和其他来自LME和LME Clear的高层召开了远程会议，讨论其关于市场已经失序的观点，以及暂停交易相关通知草稿。会议持续了25分钟，决定暂停镍交易。
随后LME向市场发布了22/052号通知，自伦敦时间2022年3月8日上午8时15分起暂停镍合约交易，暂时按照3月7日收盘价计算保证金。后续LME和LME Clear会公布进一步方案，包括是否回退或者调整当日已成交的交易等。
二是取消交易。上午9时，LME和LME Clear召开了另一个远程会议，张伯廉与其他至少24位LME和LME Clear的高层参会，讨论暂停交易前已经成交的交易该怎么处理。会上讨论了四种措施：一是措施1A——保留交易，按照交易价格计算保证金；二是措施1B——保留交易，按照2022年3月7日的收盘价计算保证金；三是措施2——保留交易，但是调整结算价；四是措施3——取消交易。
措施1A和措施1B是一起讨论的。一是所有参会人员都不同意措施1A，因为按照失序市场的交易价格结算，在逻辑上就说不通。张伯廉和LME Clear首席执行官冯恩霖（Adrian Farnham）还认为，按照第一次违约风险测算的结果，措施1A会导致多数会员违约。措施1A不能帮助市场恢复秩序，甚至会对镍市场造成系统性风险。二是对于措施1B，冯恩霖表示无法接受保留交易，但按照前一日收盘价结算，这会使得清算所面临担保品不足的风险。同时，他担心措施1B也会导致多数会员违约。其他参